«Анализ деятельности финансовых институтов (ПИФов, ОФБУ) как участников инвестиционного рынка»

Рынок коллективных инвестиций в России представлен такими инсти-тутами, как паевые инвестиционные фонды, общие фонды банковского управления, негосударственные пенсионные фонды, страховые организации, акционерные инвестиционные фонды.

В настоящее время наибольшее распространение получили паевые ин-вестиционные фонды, а наиболее перспективными, по мнению большинства аналитиков, являются общие фонды банковского управления.

Экономическим проблемам теории и практики рынка коллективных инвестиций посвящены исследования Саркисянца А.Г., Дорохова Е.В., Ле-щинского М.И. и других авторов.

Целью данной работы является сравнительный анализ деятельности паевых инвестиционных фондов и общих фондов банковского управления.

Для достижения указанной цели в ходе исследования были сформулированы следующие задачи:

- определить сущность коллективного инвестирования, современное со-стояние рынка коллективных инвестиций;

- рассмотреть особенности деятельности ПИФов как участников инвестици-онного процесса;

- рассмотреть особенности деятельности ОФБУ как участников инвестици-онного процесса;

- выявить различия между ПИФами и ОФБУ;

- проанализировать деятельность одного из ОФБУ, действующих на совре-менном этапе;

- проанализировать деятельность одного из ПИФов, действующих на совре-менном этапе;

- провести сравнение деятельности ПИФа и ОФБУ на основе выбранной ме-тодики;

- рассмотреть структуру активов ОФБУ и дать рекомендации по ее измене-нию.

Объект исследования – деятельность ПИФ «ТКБ БНП Париба- Фонд Сбалан-сированный» и ОФБУ «Абсолют Доверие».

Предмет исследования – сравнительная оценка деятельности фондов для сравнения их доходности, риска, эффективности управления.

Теоретической и методологической основой исследования являлись системный подход к исследуемым объекту и предмету, исследования в об-ласти современного состояния рынка коллективных инвестиций, для теоре-тической базы которых использовались труды отечественных ученых, норма-тивно-правовые акты.

Для получения количественных характеристик использовались эконо-мико-математические методы, метод сравнения, корреляционно-регрессионный анализ и так далее.

Коллективное инвестирование имеет ряд преимуществ:

1) Функцию управления собранными средствами осуществляет управ-ляющая компания, специализирующаяся на этом виде деятельности . Про-фессионализм персонала управляющей компании обеспечивает наиболее эф-фективные направления инвестиций и управление ими;

2) С точки зрения снижения инвестиционного риска важным фактором для инвестора является диверсификация вложений. Мелкий инвестор не име-ет возможности диверсифицировать вложения в рамках имеющихся у него средств и получает такую возможность только участвуя в коллективных формах инвестирования;

3) Важным преимуществом для рядового инвестора является возмож-ность снизить трансакционные издержки, связанные с затратами по совер-шению сделок (комиссионные, затраты на перерегистрацию ценных бумаг, депозитарное обслуживание);

4) Возможно вложение средств небольшого размера и возможен воз-врат средств в любое время;

5) В развитых странах существует законодательство и соответствую-щая ему максимально полная система регулирования форм коллективного инвестирования, обеспечивающая надежную защиту прав инвесторов и по-ощряющие мобилизацию накоплений населения в интересах экономики и другие преимущества. [7, 24-25]

В Российской Федерации на современном этапе развития коллективно-го инвестирования организациями применимы следующие формы привлече-ния средств:

1) Создание паевых инвестиционных фондов (ПИФ)

2) Создание акционерных инвестиционных фондов (АИФ)

3) Создание негосударственных пенсионных фондов (НПФ)

4) Использование общих фондов банковского управления (ОФБУ) [14] Кроме того, к форме коллективного инвестирования целесообразно причис-лить страхование жизни, которое проводится соответствующими страховыми компаниями.

Эффективность деятельности паевого инвестиционного фонда и общего фонда банковского управления может характеризоваться как качественными показателями, в основе которых лежат экспертные оценки, так и количественными показателями – коэффициенты, абсолютные показатели деятельности объекта исследования. В данном случае, под количественными показателями при оценке фондов подразумевают доходность вложения, риск, размер активов фонда. К качественным показателям можно отнести показа-тели открытости компании, открытости и доступности информации, имидж и репутация управляющей компании. Качественная оценка эффективности управления обусловлена субъективными факторами, влияющими на эксперт-ное заключение. Данный подход является наиболее трудоемким.

При количественном подходе рассчитывается ряд показателей, харак-теризующих деятельность участников рынка коллективных инвестиций. По сути, эти показатели отражают риск и доходность и позволяют выбрать оп-тимальное соотношение между ними.

Рассмотрим количественные показатели деятельности ПИФов и ОФБУ.

1 Стоимость чистых активов и стоимость одного пая.

Служит мерой «богатства», которым владеет фонд, используется в ка-честве базы вознаграждения управляющего. Прирост стоимости чистых ак-тивов и прирост стоимости одного пая свидетельствует о расширении дея-тельности фонда и привлечении новых вкладчиков.

2 Доходность – показатель деятельности ПИФов и ОФБУ, характери-зующий изменение цены фонда за определенный период времени (день, квартал, год). Данный показатель измеряется в процентах и подчас служит основным фактором привлекательности того или иного фонда. Показатель доходности фонда корректно сравнивать с аналогичными по виду фондами.

Доходность является наиболее простым и легко реализуемым способом сравнения динамики стоимости фонда:

ri = ((P1– P0) / P0) * 100% (1)

где ri – доходность фонда в i-ый период времени;

P0 – расчетная стоимость фонда на начало периода времени;

P1 – расчетная стоимость фонда на конец периода времени.

3 Средняя арифметическая доходность вложений в фонд. Если нам из-вестен ряд доходностей (ri) в течение периода времени (t), то можно узнать среднюю доходность за указанный интервал, сложив значения ri и разделив итог на число интервалов времени в периоде времени t:

r (ср.арифм.) = ∑ ri / n(2)

где r (ср.арифм.) – средняя арифметическая доходность вложений за интер-вал времени (напр., месяц) в пределах определенного периода времени t;

ri – доходность вложений в ПИФ за i-й интервал времени;

n– количествоi -х временных интервалов (например, месяцев) в перио-де времени t.

4 Дисперсия (вариация) измеряет риск вложений. Дисперсия показыва-ет меру рассеивания значений доходности вложений (ri) от среднего значения доходности вложений в ПИФ (ř):

Var(r) = ∑ (ri – ř) 2 / (n – 1) (3)

где Var(r) - дисперсия (вариация) показателя доходности (r) вложений;

ri - показатель доходности вложений за i-й интервал времени;

ř - показатель средней доходности вложений за период времени;

n– количествоi-х временных интервалов в периоде времени t.

5 "Стандартное отклонение" (среднеквадратическое отклонение) до-ходностей. Он отражает степень изменчивости доходности фонда с учетом всей истории значений или, иначе, разброс значений. В отличие от дисперсии стандартное отклонение имеет размерность в процентах. Это очень удобно при сопоставлении риска с доходностью.

Gдн = ( Var (r))½(4)

где Gдн - стандартное отклонение доходности фонда;

6 Ковариация доходностиПИФа и ОФБУ и базисного индекса измеряет степень синхронности изменений показателей относительного изменения расчетной стоимости фондаи базисного индекса.

Недостаток ковариации, как и дисперсии в том, что данный показатель является ненормированным. Его значение может находиться в диапазоне от + ∞ до - ∞. Рассчитав ковариацию для конкретного ОФБУ можно понять лишь по знакам «+» или «-» то, изменялась ли расчетная стоимость пая в од-ном направлении или разнонаправлено с относительными изменениями ба-зисного индекса:

Cov(r, R) = ∑ (r i – ř) *(Ri – Ř) / (n-1) (5)

где Cov(r,R) – ковариация доходности вложений в фонд (r) и базисного индек-са (R);

ri - показатель доходности вложений в фонде за i-й интервал времени;

Ri - показатель доходности вложений в базисный индекс за i-й интервал вре-мени;

ř - показатель средней доходности вложений в фонд за период времени;

Ř - показатель средней доходности вложений в индекс за период времени;

n– количествоi-х временных интервалов в периоде времени t.

7 Коэффициент корреляции синхронности изменений расчетной стои-мости фонда и базисного индекса в отличие от ковариации является норми-рованным, он принимает значения от - 1 до + 1. Значение + 1 означает полное совпадение направления изменения двух показателей; - 1 – предполагает, что две переменные изменяются в противоположном направлении; 0 – свиде-тельство отсутствия какой - либо линейной зависимости между двумя пока-зателями

Cor(r, R) =Cov(r, R) / (Gдн* Gmдн) (6)

где Cor(r, R) – корреляция доходности вложений в ПИФ или ОФБУ (r) и базис-ного индекса (R);

Cov(r,R) – ковариация доходности вложений в ПИФ или ОФБУ (r) и базисного индекса (R);

Gдн - стандартное отклонение доходности ПИФа или ОФБУ;

Gmдн - стандартное отклонение доходности базисного индекса.

8 Коэффициент бета – измеритель рыночного (систематического) риска вложений в фонд. Показывает степень влияния рынка (индексного портфеля) на доходность фонда. Изменяется в диапазоне от - ∞ до + ∞. Чем ближе зна-чение β - коэффициента к 0, тем меньше доходность фонда зависит от ры-ночной конъюнктуры. Коэффициент выше 1 означает, что доходность фонда растет или падает быстрее доходности индексного портфеля. Коэффициент меньше единицы – доходность ПИфаили ОФБУ растет или падает медленнее рынка. Если бета отрицательный – доходность фонда изменяется в противо-положном направлении доходности индексного портфеля.

β = Cov(r, R) / Var(R) (7)

гдеβ – коэффициент бета;

Cov(r, R) – ковариация доходности вложений в фонд (r) и базисного индекса (R);

Var(R) - дисперсия (вариация) доходности базисного индекса.

Бета безрискового портфеля равна нулю, потому что нулю равна корре-ляция доходности безрискового портфеля и рынка.

Если бета больше 1, то это свидетельствует о том, что портфель ПИФа является агрессивным ( >1). Его доходность растет быстрее роста индекса или снижается также быстрее падения индекса.

Если бета меньше 1 - портфель ПИФа является консервативным ( <1). Его доходность растет или падает медленнее индекса.

Если =1, то портфель ПИФа полностью соответствует индексному портфелю.

Также существует иная формула бета – коэффициента:

β = Gдн * Cor(r, R) / Gmдн (8)

β – коэффициент бета;

где Cor(r, R) – корреляция доходности вложений в ПИФ (r) и базисного индек-са (R);

Gдн - стандартное отклонение доходности ПИФа;

Gmдн - стандартное отклонение доходности базисного индекса.

9 Коэффициент альфа – измеритель нерыночной составляющей доход-ности фонда, то есть отклонения фактической доходности фонда от той до-ходности, которая при заданном коэффициенте бета была бы получена фон-дом при сложившейся динамике фондового индекса.

Коэффициент Альфа традиционно рассматривается как коэффициент, характеризующий эффективность стратегии активного управления портфе-ле. Коэффициент показывает, удалось ли фонду превысить тот размер доход-ности, на который он мог бы рассчитывать исходя из сложившегося уровня беты и доходности индекса. Позитивное значение коэффициента альфы гово-рит о положительном вкладе управляющего портфелем в доходность ПИФа или ОФБУ. Если же альфа имеет отрицательное значение – это признак низ-кой эффективности управления портфелем.

α = ř – β * Ř (9)

где α – коэффициент альфа;

ř - показатель средней доходности ПИФа за период времени (t);

Ř - показатель средней доходности вложений в индекс за период времени (t);

β – коэффициент бета.

10 Коэффициент доходность / риск – отношение показателя среднего-довой доходности ПИФа к показателю стандартного отклонения данного фонда в расчете на год. Показывает уровень доходности на единицу риска. Используется для сравнения результатов разных ПИФов.

K (доходность / риск) = ř / Gгод (10)

где K (доходность / риск) – коэффициент доходность/риск;

ř - показатель среднегодовой доходности ПИФа за период времени;

Gгод - стандартное отклонение доходности ПИФа в расчете на год.

11 Коэффициент Шарпа показывает доходность, взвешенную по рис-ку.Этот показатель используется для оценки эффективности инвестирования в фонды. Чем выше этот показатель, тем фонд более эффективно управляется с точки зрения сочетания доходности и риска.

Формула расчета коэффициента Шарпа выглядит следующим образом:

К Шарпа= (11)

где r – значение доходности фонда за 36 месяцев;

z –это процентная ставка по депозитах в рублях для населения за 36 календарных месяца. Значение ставки определяется следующим образом:

z= , где средневзвешенная процентная ставка по депозитам в рублях со сроком привлечения от 181 дня до 1 год, согласно Бллетеню банковской статистики. Для расчета берется 3 значения процент-ных ставок, действующих на 13-й,25-й и 37-й месяц, предшествующий дате расчета коэффициента Шарпа.

Gдн – стандартное отклонение доходности фонда.

В некоторых источниках литературы предлагают следующий вид дан-ной формулы:

К Шарпа = (rгодовая – rбезриск. годовая) / Gгод (12)

где rгодовая – средняя доходность фонда за рассматриваемый период времени;

rбезриск. годовая – средняя доходность безрискового актива рассматриваемый пе-риод времени;

Gгод – стандартное отклонение доходности фонда в расчете на год за рас-сматриваемый период времени.

Коэффициент построен на все тех же стандартных отклонениях и дает понять, насколько хорошо работает фонд по сравнению с тем, как если бы мы инвестировали в безрисковый актив. Из всего многообразия способов оценки эффективности управления портфелем и, соответственно, сравнения результатов работы инвестиционных фондов коэффициент Шарпа является наиболее признанным. Большая часть инвесторов всего мира выбирает ПИФ ориентируясь именно на него.

12 Коэффициент Сортино показывает доходность фонда, взвешенную по риску. Этот показатель используется для оценки эффективности инвести-рования в фонды. Чем выше этот показатель, тем фонд более эффективно управляется с точки зрения сочетания доходности и риска. Коэффициент Сортино для фонда надо сравнивать с этим показателям для других фондов и выбирать тот фонд, у кого коэффициент Сортино выше.

В отличие от коэффициента Шарпа, этот показатель учитывает только отри-цательные колебания доходности. Таким образом, коэффициент Сортино ис-ключает положительные изменения в доходности, которые не создают для пайщика фонда риска потерь.

Sortino= (13)

где r – значение доходности фонда за 36 месяцев;

z –это процентная ставка по депозитах в рублях для населения за 36 кален-дарных месяца;

Gдн – стандартное отклонение отрицательной доходности фонда. Рассчиты-вается как среднеквадратичное отклонение месячной доходности фонда за 36 календарных месяцев, предшествующих дате расчета. При этом из базы рас-чета исключаются данные положительной доходности фонда.

13 Коэффициент VaRфондов (стоймостная мера риска) рассчитывается в целях предоставления информации о максимальном убытке, который мо-жет понести пайщик с вероятностью 95%, инвестируя средства в тот или иной фонд.

VaR= (14)

где – среднее значение доходности за 36 месяцев, предшествующих дате расчета

k-число стандартных отклонений. Для уровня значимости в 95% это значение будет составлять 1,645

Gдн – стандартное отклонение доходности фонда.

14 Коэффициент «доходность-изменчивость» (коэффициент Трейнора)

(15)

где – средняя доходность фонда за данный промежуток времени

– средняя доходность безрискового актива

β – коэффициент «бета» фонда

1) Создание паевых инвестиционных фондов (ПИФ)

2) Создание акционерных инвестиционных фондов (АИФ)

3) Создание негосударственных пенсионных фондов (НПФ)

4) Использование общих фондов банковского управления (ОФБУ)

Основными участниками рынка на данном этапе являются ПИФ и ОФБУ, имеющие свои достоинства и недостатки и различающиеся по ряду критериев.

В ходе анализа была рассмотрена деятельность ОФБУ «Абсолют Дове-рие» и ПИФ «ТКБ БНП Париба- Фонд сбалансированный», схожих по неко-торым факторам- начале действия, минимальной суммой, структурой акти-вов. В результате проведенных расчетов, несмотря на примерно одинако-вую доходность ПИФ « ТКБ БНП Париба – Фонд Сбалансированный» и ОФБУ «Абсолют Доверие», для инвестора целесообразнее вкладывать сред-ства в ПИФ, так как при анализе показателей деятельности фондов выявлено, что он более эффективно управляет своими фондами, является менее риско-ванным и в прогнозе на будущее менее убыточным. Так как облигации яв-ляются менее рискованными инструментами фондового рынка, то особое внимание следует уделить акциям, входящим в актив фонда. Портфель акций данного ОФБУ диверсифицирован слабо, так как почти 30% общей суммы активов приходятся акции трех эмитентов – ОАО «Полюс Золото», ОАО «Полиметалл» и ОАО «ГМК Норильский Никель». Поэтому, несмотря на потенциал акций данных компаний, необходимо заменить их часть на акции других, также потенциальных компаний.

В результате такой замены рискованность вложений в ОФБУ увеличи-лась, однако это может компенсироваться увеличившей доходностью фонда и эффективностью управления им.

4 Приказ Банка России от 02.07.1997 N 02-287 (ред. от 23.03.2001) "Об утверждении Инструкции "О порядке осуществления операций доверитель-ного управления и бухгалтерском учете этих операций кредитными органи-зациями Российской Федерации" (вместе с Инструкцией Банка России от 02.07.1997 N 63)

5 Коновалова, Т. В. Паевые инвестиционные фонды и особенности их налогообложения / Т. В. Коновалова, А. С. Кизимов // Финансы и кре-дит,2007. - N 13. - С. 41-47.

6 Трофимов, Ю. С. Перспективы развития паевых инвестиционных фондов в России с учетом возможности использования зарубежного опыта / Ю. С. Трофимов // Финансы и кредит,2008. - N 10. - С. 27-33

7 Харло, Р. С. Влияние паевых инвестиционных фондов на развитие экономики страны в перспективе / Харло Р. С. // Управление персона-лом,2007. - N 12. - С. 51-53

8 Захаров, Д. Ю. Паевой инвестиционный фонд или коммерческий банк: альтернатива выбора / Д. Ю. Захаров, А. Р. Плетнева // Финансы и кре-дит,2007. - N 1. - С. 58-62.

9 Пономарева, Е. Н. Принципы государственного регулирования кол-лективных инвестиций в России и за рубежом: сравнительный анализ / Е. Н. Пономарева // Законодательство и экономика,2008. - N 1. - С. 43-53.

10 Козловский, А. С. Синергетический эффект работы банка и управ-ляющей компании / А. С. Козловский // Финансы и кредит, 2008. - N 36. - С. 55-62.

11 Янукян, Л. Б. Анализ и стратегические перспективы развития дея-тельности паевых инвестиционных фондов в системе рыночных отношений в Российской Федерации / Л. Б. Янукян // Финансы и кредит,2007. - N 17. - С. 34-38.

12 Брюков, В. Методика оценки управления инвестиционным портфе-лем // Рынок ценных бумаг,2008. - N 11. - С. 31-32.

13 Шапиро, В. Я. Оценка риска портфельных инвестиций с использо-ванием цепей Маркова / В. Я. Шапиро, Н. А. Шапиро // Финансы и кредит,

2007. - N 33. - С. 33-38

14 Дорохов, Е. В. Статистическое исследование деятельности инсти-туциональных инвесторов на фондовом рынке / Е. В. Дорохов // Финансы и бизнес,2010. - N 2. - С. 50-76.

15 Жуликов, П. П. Отечественные ТНК: если создадим - победим! : управление маркетингом в банковской сфере и корпоративное строительство / Жуликов П. П., Жуликова О. В. // Российское предпринимательство,2008. - N 11, вып. 2. - С. 63-66.

16 Гильманов, М. ОБФУ: все только начинается / М. Гильманов // Рынок ценных бумаг,2007. - N 19. - С. 54-56.

17 Бекетов, Н. В. Основные проблемы функционирования общих фондов банковского управления и паевых инвестиционных фондов / Н. В. Бекетов, И. В. Извольская, А. И. Черная // Финансы и кредит,2008. - N 8. - С. 5-9.

18 Буркова, А. Правовое регулирование ОФБУ в России / А. Буркова // Бухгалтерия и банки,2007. - N 7. - С. 36-39.

19 Саркисянц, А. Г. ОФБУ и ПИФы на рынке коллективных инве-стиций / А. Г. Саркисянц // Финансы,2007. - N 7. - С. 52-54 .

20 Полозкова, А. Стратегия и положение ОФБУ на российском рынке коллективных инвестиций / А. Полозкова // Рынок ценных бумаг,2008. - N 11. - С. 41-43.

21 Саркисянц, А. ГРынок коллективных инвестиций: ОБФУ на смену ПИФам? / А. Г. Саркисянц // Аудитор,2007. - N 7. - С. 49-54.

22 Саркисянц, А. ОФБУ могут потеснить паевые инвестиционные фонды / А. Саркисянц // Бухгалтерия и банки,2007. - N 5. - С. 29-32.

23 Зверев, В. А. Паевые инвестиционные фонды и общие фонды бан-ковского управления: особенности вложения средств / В. А. Зверев // Банков-ское дело,2007. - N 8. - С. 72-76.

24 Балтин, В. Э. Рынок ценных бумаг: учеб. пособие / В. Э. Балтин . - Оренбург : ГОУ ОГУ, 2008. - 140 с. - Библиогр.: с. 138. - ISBN 978-5-7410-0838-6.

25 Батяева, Т. А. Рынок ценных бумаг: учеб.пособие для вузов / Т. А. Батяева, И. И. Столяров ; Моск. гос. ун-т им. М. В. Ломоносова, Фак. гос. управления. - М. : ИНФРА-М, 2008. - 304 с. - Библиогр.: с. 294-297. - ISBN 978-5-16-002081-5.

26 Зельцер М.Б «Оценка эффективности управления Паевыми Инве-стиционными Фондами» - Диссертация, Новосибирск, 2006 год.

27h**t://investfunds.r*/

28h**t://w*w.2stocks.r*/

29h**t://w*w.nlu.r*/

30h**t://w*w.ofbu.r*/

31h**t://w*w.fcsm.r*/