«Формирование портфеля ценных бумаг с помощью фундаментального и технического анализов»

9 PLZL ОАО Полюс Золото, ао

10 HYDR ОАО РусГидро, ао

Работа состоит из двух частей: реферат и практическая часть.

Структура реферата:

1. Аннотация: краткое изложение ключевых моментов работы.

2. Анализ: раскрывается последовательный анализ проблемной области, с выделением ключевых моментов.

3. Заключение: формулирование основных выводов, полученных в ходе анализа, и их интерпретация.

Расчетная часть состоит из следующих подразделов:

1. Фундаментальный анализ ценных бумаг

2. Формирование портфеля ценных бумаг

3. Технический анализ ценных бумаг

4. Переформирование портфеля ценных бумаг

5. Расчет доходности портфеля ценных бумаг

Фама определил три типа эффективности, каждый из которых базируется на разных определениях актуальной информации.

1. Слабая эффективность. Ни один инвестор не может получить сверхприбыль, используя правила продажи, базирующиеся на исторической информации изменения цен. Другими словами, информация о поведении цен в прошлом не является актуальной для получения избыточной прибыли.

2. Полустрогая эффективность. Ни один инвестор не может получить сверхприбыль, используя правила, базирующиеся на любой публичной информации.

3. Сильная эффективность. Ни один инвестор не может получить сверхприбыль, используя любую информацию.

Гипотеза эффективного рынка

Описать эффективные рынки капитала полезно прежде всего для сравнения их с совершенными рынками капитала. Следующие условия необходимы для совершенного рынка:

• Рынки frictionless, т.е. нет транзакционных издержек, все активы являются совершено делимыми и ликвидными, нет сдерживающих правил;

• Наличие совершенной конкуренции на товарных рынках и рынках ценных бумаг. На товарных рынках это означает, что все производители предлагают товары и услуги по минимальной средней стоимости, на рынке ценных бумаг это означает, что все участники - диллеры ;

• Рынок информационно эффективный, т.е. информация бесплатная и получается одновременно всеми участниками;

• Все участники рационально максимизируют ожидаемую полезность.

Удовлетворяющие этим условиям товарные рынки и рынки ценных бумаг будут одновременно распределено и операционно эффективными. Операционная эффективность имеет дело со ценой перераспределения денег. В случае если она равна нулю, имеет место операционная эффективность.

Эффективность рынка капитала гораздо шире, чем понятие совершенных рынков. На эффективном рынке цены полностью и немедленно реагируют на всякую актуальную информацию. Это означает, что, когда активы проданы, цены точно отражают распределение капитала.

Чтобы показать разницу между совершенными и эффективными рынками, ослабим некоторые допущения в определении совершенного рынка. К примеру, рынок останется эффективным, если перестанет быть frictionless. Цены будут так же совершенно реагировать на всевозможную информацию, если продавцы вынуждены будут платить брокерскую комиссию, или капитал не будет бесконечно делимым. Более того, товарный рынок останется эффективным в отсутствии совершенной конкуренции. Отсюда, если фирма может получать монопольную прибыль на товарном рынке, эффективный рынок капитала определит цену активов, которая полностью отражает современную стоимость ожидаемого потока монопольных прибылей. Таким образом, мы можем иметь неэффективное распределение на товарных рынках, но эффективный рынок капитала. Наконец, информация может быть платной на эффективном рынке.

Эффективность рынка капитала подразумевает операционную и распределенную эффективности. Цены активов являются точными показателями в смысле, что они полностью и моментально реагируют на всевозможную актуальную информацию и используются для направления потоков капитала от сбережений к инвестициям с наибольшей нормой доходности. Рынок капитала операционно эффективный, если посредники, обеспечивающие прохождение вышеуказанных потоков, делают это за минимальную сумму.

Фама определил три типа эффективности, каждый из которых базируется на разных определениях актуальной информации.

4. Слабая эффективность. Ни один инвестор не может получить сверхприбыль, используя правила продажи, базирующиеся на исторической информации изменения цен. Другими словами, информация о поведении цен в прошлом не является актуальной для получения избыточной прибыли.

5. Полустрогая эффективность. Ни один инвестор не может получить сверхприбыль, используя правила, базирующиеся на любой публичной информации.

6. Сильная эффективность. Ни один инвестор не может получить сверхприбыль, используя любую информацию.

Очевидно, последний тип эффективности рынка действительно очень строгий. Если рынок является сильно эффективным, цены полностью реагировать на любую информацию, даже если ею владеют эксклюзивно. Предположим мы знаем, что наша фирма обнаружила как управлять ядерной реакцией. Даже до того как мы попытаемся использовать это знание в своих интересах, сильная эффективность рынка предсказывает, что цены будут установлены таким образом, что мы не сможем извлечь прибыль.

Рубинштейн (1975) и Латэм (1985) расширили определение эффективности рынка. По их определению рынок называется эффективным в отношении информационного события, если информация не является причиной изменения портфеля. Возможно, что люди могут не согласится с выводами из части информации так, что одни будут продавать, а другие в это время покупать, что приведет к безучастности цен. Если информация не изменяет цены, то рынок называется эффективным в отношении информации по Фама, но не по Рубинштейну-Латману. Последнее требует не только неизменности цен, но и отсутствия движения денег.

В своем менее четко выраженном варианте гипотеза эффективного фондового рынка исходит из предположения о том, что следующие друг за другом изменения биржевых курсов в основном не связаны друг с другом и что курсы акций изменяются произвольно. Считается, что случайность изменения биржевых курсов акций подтверждается анализом следующих друг за другом изменений курсов, показывающих низкие коэффициенты сериальной корреляции. Об этом свидетельствует также построенный график случайных чисел, показывающий модели курсовой динамики, сходные с фактическими моделями курсовой динамики. Исходя из этого, сторонники гипотезы произвольных изменений отвергают полезность ТЕХНИЧЕСКОГО АНАЛИЗА - подхода, при котором прогноз биржевых курсов основывается на курсовых моделях, разработанных на основе предварительных данных о курсах

Второй вариант Г.э.р. основан на следующем: 1) на эффективном рынке имеется большое число участников; 2) эти участники имеют доступ ко всей значимой информации, влияющей на биржевые курсы; 3) участники свободно и равноправно конкурируют на рынке ценных бумаг. В силу этой конкуренции и полноты доступной участникам информации стоимость акций полностью отражается в их текущих курсах. По мере произвольного поступления новой информации, реакции на нее динамика курсов, в свою очередь, изменяется произвольно.

Все это может быть следствием того, что объемы торгов в конце марта достигли своего максимума (из всех значений объемов торгов за рассматриваемый период) при минимальной цене, это и вызвало недолгое, но повышение курса акций.

Индикатор RSI и осциллятор прогнозируют повышательный тренд в ближайшем будущем.

Таким образом, краткосрочная тенденция — восходящая, но темп роста тренда невысок. Среднесрочная тенденция –повышательная. Долгосрочная тенденция – повышательная.

2.3.4. Технический анализ ОАО «Газпром»

Рассматривая динамику изменения цен за период с 17 января 2011 г. до мая 2011 г. (приложение 4.1.), отметим, тренд до начала апреля имеет возрастающий характер, при этом резко сменяется на медвежий вплоть до мая.

О чем так же свидетельствует график скользящей средней (приложение 4.2). В апреле график скользящей средней пересекает график тренда снизу вверх, что говорит о наступлении нисходящего тренда.

Анализируя график индекса RSI, можно отметить, что пересечение графика верхней границы в начале апреля предзнаменовало дальнейшее падение курса акций и наступление медвежьего тренда.

Пересечение графика RSI нижней границы в начале мая говорит о дальнейшем росте тренда. Поэтому краткосрочная тенденция - нисходящая, среднесрочная повышательная, долгосрочная повышение.

2.3.5. Технический анализ ОАО ГМК «Норильский никель», АО

Рассматривая динамику изменения цен за период с 17 января 2011 г. до мая 2011 г. (приложение 5.1.), отметим, тенденция цен до февраля имеет нисходящий характер до тех пор, пока график скользящей средней не пересек график тренда сверху вниз в конце февраля, что говорит о смене медвежьего рынка на бычий. Бычья тенденция сохранилась вплоть до начала апреля. Весь апрель имел место боковой тренд, который сменился на медвежий в конце апреля вплоть до рассматриваемого срока.

Смену бычьего тренда на медвежий предзнаменовало пересечение графика RSI с верхней границей.

Краткосрочная тенденция — повышательная, среднесрочная падение, долгосрочная падение.

Сведем результаты технического анализа:

№ Наименование ценной бумаги Краткосрочный прогноз Долгосрочный прогноз

1 ОАО «Сбербанк» ,ао Падение Падение

2 ОАО «Роснефть», ао Падение Рост

3 ОАО «Сургутнефтегаз», ао Падение Рост

4 ОАО «Газпром», ап Рост Рост

5 ОАО «Норильский никель», ао Падение Падение

2.5. Переформирование портфеля

Начинать переформирование портфеля следует со сведения результатов фундаментального анализа и технического анализа:

№ Наименование ценной бумаги Фундаментальный анализ Технический анализ

Краткосрочный прогноз Долгосрочный прогноз

1 ОАО «Сбербанк»,ао Средний уровень инвестиционной привлекательности Падение Падение

2 ОАО «Роснефть», ао Высокий уровень инвестиционной привлекательности Падение Рост

3 ОАО «Сургутнефтегаз», ао Высокий уровень инвестиционной привлекательности Падение Рост

4 ОАО «Газпром», ап Высокий уровень инвестиционной привлекательности Рост Рост

5 ОАО «Норильский никель», ао Высокий уровень инвестиционной привлекательности Падение Падение

Так как формируется долгосрочный консервативный портфель ценных бумаг, будем ориентироваться на предприятия с высоким уровнем инвестиционной привлекательности и дальнейшим прогнозным повышательным трендом.

Продать необходимо те из них, у которых в краткосрочном периоде будет наблюдаться рост, а в долгосрочном – падение (так как в дальнейшем они принесут меньше прибыли и при их продаже сейчас можно заработать больше денег). Переформируем по данным критериям портфель.

Таким образом, продаем: акции ОАО «Сбербанк», ОАО «Норильский никель».

Дополнительно покупаем на сумму проданных акций: акции ОАО «Газпром», ОАО «Сургутнефтегаз». При определении долей акций в портфеле будем руководится так же показателями доходности акций.

№ Наименование ценной бумаги Цена (руб.) на 11.05.11г. Оценка до переформирования Оценка после переформирования

Количество ценных бумаг (шт.) Сумма (руб.) Доля (%) Количество ценных бумаг (шт.) Сумма (руб.) Доля (%)

1 ОАО Сбербанк России, ао 97,21 100 10612,113 1,06% 925 90810,363 9,07%

2 ОАО Роснефть, ао 237,5 100 24612,791 2,46% 1090 259737,791 25,96%

3 ОАО СургутНефтеГаз, ао 27,971 448 13195,4054 1,32% 448 13195,405 1,32%

4 ОАО Газпром, ао 214,1 466 106902,2034 10,69% 266 61021,4294 6,10%

5 ОАО ГМК Норильский никель, ао 7398,2 110 844674,7298 84,47% 75 575914,589 57,55%

Итого 999997,24 100,0% 1 000 680

Таким образом, увеличили долю акции ОАО «Сбербанк», ОАО «Роснефть» в портфеле, За счет уменьшения доли акций ОАО «Норильский никель, ОАО «Газпром».

2.6. Расчет доходности портфеля ценных бумаг

Портфель, формируемый инвестором, состоит из нескольких активов, каждый из которых обладает своей ожидаемой доходностью.

Ожидаемая доходность портфеля определяется как средневзвешенная ожидаемая доходность входящих в него активов, а именно:

где E(rp) - ожидаемая доходность портфеля;

E(r1); E(r2); E(rn) - ожидаемая доходность соответственно первой, второй и n-й бумаги; она рассчитывается как средняя арифметическая доходности бумаги за предыдущие периоды времени;

Ө1 ; Ө2; Өn - удельный вес в портфеле первой, второй и n-й бумаги.

Запишем формулу (5.1) в более компактном виде, воспользовавшись знаком суммы, тогда:

Удельный вес бумаги в портфеле рассчитывается как отношение ее стоимости к стоимости всего портфеля:

где Өi - удельный вес i-й бумаги;

Pi - стоимость i-й бумаги;

Pp - стоимость портфеля.

Сумма всех удельных весов, входящих в портфель активов, равна единице.

№ Наименование ценной бумаги доля ЕПС Доходность

1 ОАО Сбербанк России, ао 0,32% 2,93 0,01

2 ОАО Роснефть, ао 2,45% 0,016 0,00

3 ОАО СургутНефтеГаз, ао 30,95% 3,597 1,11

4 ОАО Газпром, ао 63,20% 0,28 0,18

5 ОАО ГМК Норильский никель, ао 3,08% 0,51 0,02

Итого 1,32

Таким образом, сформированный портфель в долгосрочном прогнозе будет приносить 1320000 руб.