«Риски инвестиционных проектов»

Теория риска начала интенсивно развиваться примерно с 50-х годов нашего столетия за рубежом. Наибольшее число исследований, посвященных анализу риска, принадлежит американским ученым, хотя эта проблема активно изучалась и в западноевропейских странах. В то же время в нашей стране происходило серьезное развитие математического аппарата анализа рисков применительно к теории планирования эксперимента в технических и естест-венных областях знаний.

В современной отечественной практике инвестиционного проектирования сравнительно недавно появилось такое понятие, как анализ проектных рисков, но, учитывая накопленный ранее весь международный опыт и основательную российскую теоретическую базу, став обязательным разделом любого бизнес-плана инвестиционного проекта, "законодательно" закрепленным во второй редакции "Методических рекомендаций по оценке эффективности инвестиционных проектов".

При анализе необходимо различать понятия "риск" и "неопределенность".

Неопределенность предполагает наличие факторов, при которых результаты действий не являются детерминированными, а степень возможного влияния этих факторов на результаты неизвестна; это неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта. Факторы неопределенности подразделяются на внешние и внутренние. Внешними факторами, с точки зрения инвестора, могут быть законодательство, реакция рынка на выпускаемую продукцию, действия конкурентов; внутренними – компетентность персонала фирмы, ошибочность определения характеристик проекта и т.д.

Под неопределенностью понимается неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта, в том числе связанных с ними затратах и результатах. Неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций и последствий, характеризуется понятием риска.

Сценарии в основном создаются экспертным путем. Вообще, в сценарии может быть описано любое, в достаточной степени вероятное событие или состояние, существенно влияющее на несколько параметров проекта одно-временно.

Анализ сценариев хорош тем, что инвесторам не нужно оценивать вероятности изменений отдельных параметров и их взаимосвязь, а затем уже измерять доходность проекта и связанный с ним риск. Метод оценивает доход-ность по каждому из сценариев и вероятность развития событий по каждому из них.

При проведении анализа индивидуального риска проекта данным методом его аналитики просят менеджеров высказать свое мнение о наиболее плохом (пессимистическом) варианте развития событий (низкий объем продаж, низкие цены, высокие издержки), наиболее вероятном варианте и оптимистическом варианте развития событий.

Чистая приведенная стоимость для пессимистического и оптимистического вариантов подсчитывается и сравнивается с базисной величиной чистой приведенной стоимости проекта.

Для проведения анализа рисков методом сценариев мы должны использовать наихудшие значения переменных для получения наихудшего (пессимистического) результата чистой приведенной стоимости и должны использовать наилучший прогноз для получения оптимистического значения чистой приведенной стоимости проекта.

Можно предложить следующую процедуру анализа рисков по сценарному методу, схема которого представлена ниже.

В первом столбце таблицы 24 перечислены все факторы проекта, проверяе-мые на риск (условный пример). На основании экспертных предположений рассчитываются пессимистический вариант (сценарий) возможного изменения переменных (второй столбец), оптимистический вариант (третий столбец) и наиболее вероятный (последний столбец). В соответствии с этими расчетами определяются новые значения критериев NPV и IRR (см. нижние строки таблицы).

Эти показатели сравниваются с базисными значениями и делаются необходи-мые рекомендации. В основе рекомендаций лежит определенное "правило": даже в оптимистическом варианте нет возможности оставить проект для дальнейшего рассмотрения, если значение NPV такого проекта отрицательно, и наоборот: пессимистический сценарий в случае получения положительного значения NPV позволяет эксперту судить о приемлемости данного сценария проекта, несмотря на наихудшие прогнозы изменения факторов.