«Хеджирование валютных рисков»

Чрезвычайно высокая волатильность на внутреннем валютном рынке заставила отечественный бизнес пересмотреть существующие подходы к методам и принципам управления валютными рисками. Одним из проявлений этой тенденции является требование со стороны большинства российских банков к своим клиентам-юридическим лицам для хеджирования валютных рисков по кредитам, номинированным в иностранной валюте.

Однако примитивные методы хеджирования валютных рисков, используемые отечественным бизнесом, крайне неэффективны и дорогостоящи. Таким образом, покупка валютных опционов на российском рынке срочных финансовых инструментов приводит к удорожанию кредита в иностранной валюте на 8-12%, что лишает процедуру хеджирования экономического смысла.

Среди проблем, которые необходимо срочно решить, следует также отметить отсутствие эффективной системы правового регулирования операций хеджирования валютных рисков, неразвитость сегмента срочных финансовых инструментов, используемых предприятиями при хеджировании валютных рисков, высокую стоимость и низкую эффективность существующих инструментов хеджирования.

Цель и задачи исследования. Исследование было направлено на постановку, теоретическое обоснование и решение комплекса вопросов, связанных с разработкой концепции хеджирования валютных рисков, методологии и механизмов ее реализации.

Для достижения поставленной цели решались следующие задачи:

- систематизировать существующие варианты классификаций методов управления валютными рискам;

- раскрыть сущностное содержание понятия "хеджирование" валютных рисков, определить место хеджирования в системе методов управления рисками;

- определить факторы, влияющие на особенности применения метода хеджирования валютных рисков в российских условиях;

- выявить особенности использованиях основных инструментов срочного финансового рынка (форвардов, фьючерсов и опционов) в сделках по хеджированию валютных рисков в России;

- разработать методологические подходы и механизмы стимулирования сделок хеджирования в России;

- предложить и обосновать меры по повышению качества взаимодействия между структурными подразделениями российских предприятий, использующих срочные финансовые инструменты при хеджировании валютных рисков;

- выявить основные проблемы и перспективы хеджирования валютных рисков в России.

Предметом исследования являются экономические отношения, возникающие между предприятиями реального сектора экономики, профессиональными участниками рынка ценных бумаг, кредитными организациями и регулирующими органами.

Объект исследования - финансовый рынок в части инструментов, используемых в целях хеджирования валютных рисков, его участники, инфраструктура, механизмы регулирования.

Премии указаны в рублях в расчете на 1 купленный (проданный) евро.

Таблица 3

Размер премии на 1 купленный (проданный) евро

Страйк Премия

колл Премия

пут

57 12,50 0,004

60 9,60 0,011

63 6,60 0,05

66 3,90 0,29

69 1,80 1,20

70 1,30 1,70

72 0,74 3,10

75 0,30 5,60

78 0,15 8,50

81 0,09 11,46

В предыдущем материале мы рассмотрели валютный форвард, при покупке которого цена сделки на валюту заранее фиксируется, что снижает риски покупателя, но возможность получения прибыли в таком случае отсутствует. Как и форвард, опцион позволяет покупателю снизить неопределенность в будущем, но при этом дополнительно дает возможность получить прибыль. Как это происходит, мы покажем на примерах.

Пример 1

Компания планирует погашение валютного кредита в размере 1 млн. евро за счет выручки в размере 70 млн. рублей, которая поступит от покупателя в течение 3 месяцев и будет конвертирована в валюту. У компании возникает валютный риск (риск роста курса евро к рублю до момента получения выручки от покупателя), который можно устранить при помощи опциона. Компания приобретает колл-опцион на покупку 1 млн. евро через 3 месяца по цене 70 рублей за евро и уплачивает премию в размере 1,3 млн. руб. (1 млн. евро * 1,30 рубля).

Таблица 4

Пример расчета прибыльности сделки

Рыночный курс евро через 3 месяца Конверсия Итог по сделке

75 Опцион исполняется по курсу 70: покупка 1 млн. евро за 70 млн. руб. руб. Расходы на хеджирование составили

1,3 млн. руб. (сумма премии по опциону). При этом компания снизила

расходы на покупку валюты по сравнению с отсутствием хеджирования на 3,7 млн. руб. (75 млн. руб. – 70 млн. руб. – 1,3 млн. руб.).

65 Опцион не исполняется, поскольку рыночный курс выгоднее, чем страйк. Компания покупает 1 млн. евро за 65 млн. руб. порыночному курсу

Выигрыш

компании от снижения

курса евро составил 3,7

млн. руб. (70 млн. руб. –

65 млн. руб. – 1,3 млн.

руб.).

При заключении форвардного контракта в аналогичной ситуации, при любом рыночном курсе на дату исполнения, компания получила бы ровно 1 млн. евро в обмен на уплату 70 млн. руб.

Пример 2

Компания закупает сырье в России на условиях отсрочки платежа, а продукцию экспортирует в страны Евросоюза. Выручку в размере 1 млн. евро, ожидаемую к получению в течение 3 месяцев, планируется конвертировать и направить на погашение кредиторской задолженности перед поставщиком сырья в размере 70 млн. рублей. Компания покупает пут-опцион на продажу 1 млн. евро через 3 месяца по курсу 70 руб. за евро с уплатой премии в размере 1 700 000 рублей. (1 000 000 * 1,7 рублей).

Таблица 5

Пример расчета прибыльности сделки

Рыночный курс евро через 3 месяца Конверсия Итог по сделке

71,7 Опцион не исполняется, поскольку рыночный курс выгоднее, чем страйк. Компания продает 1 млн. евро за 71,7 млн. руб. по рыночному курсу Расходы на хеджирование нивелированы выигрышем от роста курса евро (71,7 млн. руб. – 70 млн. руб. – 1,7 млн. руб.)

71 Опцион не исполняется, поскольку рыночный курс выгоднее, чем страйк. Компания продает 1 млн. евро за 71 млн. руб. по рыночному курсу Расходы компании на хеджирование составили 0,7 млн. руб. (71 млн. руб. – 70 млн. руб. – 1,7 млн. руб.)

69 Опцион исполняется по курсу 70: продажа 1 млн. евро за 70 млн. руб. руб. Расходы на хеджирование сравнялись с суммой премии (70 млн. руб. – 70 млн. руб. – 1,7 млн. руб.).

Порядок определения цены опциона. Как мы видим из примеров, максимальные потери покупателя в самом худшем случае не превышают уплаченную за опцион премию. Продавец же несет валютный риск, поскольку обязуется исполнять контракт и в случае, когда ему это не выгодно. Следовательно, для покупателя опциона его ценность и стоимость приобретения выше, чем в случае покупки форварда.

Цена форвардных сделок по валюте основывается на разнице процентных ставок в экономиках стран, валюты которых обмениваются, а также на сроке сделки. В случае с опционом ценообразование происходит гораздо сложнее, поскольку цена опциона дополнительно включает вероятностную оценку прибыли, которая может быть получена покупателем опциона.

Теоретическую цену опциона вычисляют по математической модели, разработанной американскими экономистами Блэком и Шоулзом. Данная модель позволяет при помощи одной сложной формулы рассчитать стоимость «европейского» опциона с фиксированной датой исполнения на покупку, либо продажу любого базового актива в зависимости от следующих параметров:

- форвардная цена на поставку базового актива на заданный срок;

- безрисковая процентная ставка;

- волатильность цены базового актива;

- срок исполнения; – страйковая цена.

Зависимость между изменением этих параметров и уровнем цены на пут и на колл-опцион неодинакова:

Таблица 6

Зависимость между изменением параметров и уровнем их цены

Парамет р Цена пут Цена

колл

Рост цены актива меньше больше

Рост

волатильности больше больше

Увеличе ние срока больше больше

Увеличе ние страйка больше меньше

Рыночная цена опциона на валюту, как и цена, которую может предложить вам обслуживающий банк, может отклоняться от цены, рассчитанной теоретически. В реальной жизни на цену опциона влияет текущий уровень спроса и предложения на конкретные валюты. Более того, опционы сами по себе являются объектом биржевой торговли, то есть, купив опцион, вы можете его перепродать. Цена уже существующего опциона меняется с течением времени. Например, приближение даты исполнения делает опцион менее ценным для потенциального покупателя, поскольку уровень неопределенности на более коротком горизонте будет меньше, чем в тот момент, когда опцион был куплен. Текущие котировки опционов на основные валютные пары публикуются на сайтах биржевых площадок.