«Финансовый менеджмент»

Поэтому отдельное внимание в современном управлении бизнесом уделяется ряду концепций, направленных на рост его стоимости и прежде всего акционерной стоимости. Комплексное понимание сущности акционерного капитала и его функций в экономике необходимо для изучения управления акционерным капиталом, направленным на получение прибыли. Исходя из этого, нужно говорить и о различных моделях управления акционерным капиталом. Важно проанализировать структуру акционерного капитала и более подробно рассмотреть инструмент, лежащий в основе его формирования, - акции. На современном этапе важным звеном как теоретического осмысления вопросов акционерного капитала, так и практической реализации его функционирования и оборота является инфраструктура рынка ценных бумаг.

Организациям, выплачивающим дивиденды, приходится сталкиваться с непростыми вопросами. Особого подхода требуют акционеры, которые в своей деятельности применяют специальные налоговые режимы либо являются субъектом РФ.

Таким образом, понятно, почему управленцу и экономисту необходимо знать основы управления акционерным капиталом, суть дивидендной политики и зависимость от данных факторов стоимости организации. Данные знания направлены на регулирование стоимости организации для достижения различных целей. Например, повышение ее стоимости для продажи, взятия ссуды, снижения в целях налогообложения и т.п.

Динамично развивающиеся компании требуют постоянного притока инвестиций, необходимых для дальнейшего развития, расширения и модернизации производства, освоения новых технологий и продукции. Привлечение инвестиций обязывает компании постоянно работать над повышением своей инвестиционной привлекательности. Оптимизация дивиде

Акционеры предоставляют компании капитал исходя из требований доходности, которая складывается на рынке капитала. Требуемая норма доходности по акциям компании определяется с использованием модели оценки доходности основных активов CAPM по формуле:

Rтреб. = Rf + бета Ret,

где Rтреб. - требуемая (ожидаемая) доходность по акциям компании,

Rf - доходность безрискового актива,

бета - показатель систематического риска для данного актива,

Ret - ожидаемая премия за рыночный риск.

В табл. 1.1 – 1.8 приведен пример подхода к принятию решения о величине дивидендов в компаниях, представляющих транспортную (Компания А) и газовую (Компания Б) отрасли, на основании модели CAPM без использования финансового рычага.

Таблица 1.1. Цена собственного (акционерного) капитала Компании А.

Наименование показателя Начало 2004 г.

Безрисковая процентная ставка (ставка по

российским еврооблигациям серии Euro USD 2028),

Rf 7,42% [7]

Рыночная премия за риск, Ret 8,5%

Коэффициент бета для отрасли транспорта 0,78

Цена собственного капитала по долларовым

обязательствам (Rf + бета Ret = 7,42% + 0,78 х

8,5%) 14,05%

Премия по рублевым обязательствам (разница в

процентных ставках по рублевым и долларовым

депозитам со сроком 3 месяца) 3,64% = 9,38 -

5,74 [7]

Цена собственного капитала по рублевым

обязательствам 17,69%

Таким образом, акционеры, предоставляя капитал, ожидают, что к концу года этот капитал увеличится на 17,69%.

Доход, который ожидает получить акционер за текущий период (табл. 1.2), исчисляется как произведение чистых активов на начало периода на требуемую норму доходности (цену собственного капитала). Значение чистых активов на начало 2004 г. представлено в Отчете об изменениях капитала Компании А за 2004 г.

Таблица 1.2. Требуемый доход по акциям Компании А в 2004 г.

Чистые активы на начало 2004 г., млн руб. 1239,43

Цена собственного капитала по рублевым

обязательствам, % 17,69

Требуемый доход по акциям, млн руб. 219,26

Доход по акциям может быть получен не только из чистой прибыли, но и через увеличение рыночной стоимости акций компании. В таблице 1.3 указано, как изменилась за год рыночная стоимость собственного капитала компании.

Таблица 1.3. Рыночная стоимость собственного капитала. Компании А в 2004 г.

Показатель Начало 2004 г. Конец 2004 г.

Количество акций, шт. 943 454 943 454

Цена акций, руб. 636 640

Рыночная стоимость собственного

капитала, млн руб. 600 603,8

Изменение рыночной стоимости

собственного капитала, млн руб. 3,8

Принятие решения о выплате дивидендов принимается на основании сопоставления величин чистой прибыли, требуемого дохода по акциям и изменения рыночной стоимости собственного капитала. В соответствии со ст. 42 Федерального закона от 26.12.1995 N 208-ФЗ "Об акционерных обществах" дивиденды выплачиваются из чистой прибыли, исчисленной по российским стандартам бухгалтерской отчетности.

В таблице 1.4 приведены сопоставляемые данные о чистой прибыли, требуемом доходе по акциям и изменений рыночной стоимости собственного капитала, являющиеся основой для принятия решения о сумме выплачиваемых дивидендов (млн руб.).

Таблица 1.4. Принятие решения о выплате дивидендов. Компании А, млн. руб.

Чистая прибыль 675,3

Требуемый доход по акциям 219,26

Изменение рыночной стоимости собственного

капитала 3,8

Возможное решение о выплате дивидендов:

минимум

максимум

215,46

675,3

Для Компании А обоснованное выше возможное решение о выплате дивидендов может быть следующим: минимальный размер дивидендов определяется уровнем требуемого дохода по акциям, максимальный - размером чистой прибыли предприятия.

В таблицах 1. 5 – 1.8 приведен пример расчета величины дивидендов в компании газовой отрасли (Компании Б), в котором на базе конкретных показателей принимается более неординарное решение.

Таблица 1.5. Цена собственного (акционерного) капитала. Компании Б.

Наименование показателя Начало 2004 г.

Безрисковая процентная ставка (ставка по

российским еврооблигациям серии Euro USD 2028) 7,42%

Рыночная премия за риск 8,5%

Коэффициент бета для газовой отрасли 0,72

Цена собственного капитала по долларовым

обязательствам 13,54%

Премия по рублевым обязательствам 3,64%

Цена собственного капитала по рублевым

обязательствам 17,18%

Таким образом, требуемая доходность по акциям Компании Б составляет 17,18%.

Таблица 1.6. Требуемый доход по акциям и чистая прибыль. Компании Б.

Чистые активы на начало 2004 г., млн руб. 1 707 211

Цена собственного капитала по рублевым

обязательствам, % 17,18

Требуемый доход по акциям, млн руб. 293 299

Чистая прибыль, млн руб. 161 084

Из таблицы 1.6 видно, что требуемая

В 2006 году прибыль ЗАО была значительной, и она была распределена следующим образом: 40,4% чистой прибыли или 1900 тыс. руб. в 2006 году было направлено на платежи собственникам акционерного общества и только 12,7% или 600 тыс. руб. на расширение производственной базы ЗАО.

В следующем 2007 году произошло резкое сокращение прибыли ЗАО «Барнаулметаллопторг» по сравнению с 2006 г. на 3458 тыс. рублей или на 73,4%. При этом остался достаточно высоким процент прибыли распределенной акционерам – 33,5% чистой прибыли или 419 тыс. руб. в 2007 году было направлено на платежи собственникам акционерного общества и 40,6% или 508 тыс. руб. на расширение производственной базы ЗАО. Так

8. Бурцев В. В., Управление финансами организации//Аудиторские ведомости, 2000, №8.

9. Глазунов В. Н., Финансовый анализ в управлении доходом предприятия//Финансы, 2005, №3

10. Илясов Г. Оценка финансового состояния предприятия //Вопросы экономики. - 2004. - № 6. - С. 49-54.

11. Ионова А.Ф., Селезнева Н.Н. Анализ финансово-хозяйственной деятельности организации. – М.: Изд-во «Бух. учет», 2005. – 312 с.

12. Каллаур Н. А., Дивиденды организации//Экономико-правовой бюллетень, 2008, №12

13. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. – М.: Финансы и статистика, 2003. – 768 с.

14. Коласс Б. Управление финансовой деятельностью предприятия: Проблемы, концепции и методы: Учеб. пособие для вузов /Пер. с франц. под ред. Я.В. Соколова. - М.: Финансы, ЮНИТИ, 2002. - 576 с.

15. Напольнов А. В., Основы управления акционерным капиталом//Инвестиционный банкинг, 2007, №1

16. Новоселов К. В., Совершенствование налогообложения дивидендов организации//Налоговая политика и практика, 2007, №6

17. Прыкина Л.В., Экономический анализ предприятия: Учебник для вузов. – 2-е изд., перераб. и доп. – М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2004. – 407 с.

18. Райзберг Б. А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б., Современный экономический словарь/ Инфра-М, 2006. – 252 с.

19. Синчукова А. А., Быть или не быть дивидендам?//Консультант, 2008, №21

20. Сравнительная оценка методики определения стоимости финансовых ресурсов предприятия/Лыгина Н. И. // Экономический анализ: теория и практика, 2007, №4. – с .48-50.

21. Управление прибылью. 2-е изд., расш. и доп.// И. А. Бланк– К.: «Ника-Центр», 2004. - 569 с.

22. Финансы предприятия: Учебное пособие/ Колл. авторов под ред. Е.Бородиной. - М.: Банки и биржи, «Юнити», 2007. – 382 с.

23. Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти. Финансы корпораций: теория, методы и практика / Пер. с англ. - М.: ИНФРА-М, 2000.

24. Шеремет А.Д., Ионов А.Ф. Финансы предприятий: менеджмент и анализ: Учебное пособие. – 2-е изд., испр. и доп. – М.: ИНФРА-М, 2006. – 479 с.

25. Экономика предприятия: Учебник /Под ред. Проф. Н.А. Сафронова. - М.: «Юристь», 1998. – 584 с.